Charles Wyplosz se teme de salvarea Atenei

Criza datoriilor din Grecia pune o întrebare interesantă: de ce Grecia și de ce acum? Adevărat, guvernele grecești de succes au ignorat studios principiul disciplinei fiscale și chiar au documentat date pentru a-și ascunde răutatea. Prin urmare, suspiciunea este pe deplin justificată, dar laxitatea fiscală greacă nu este nouă. Mai mult, chiar și contabilizarea derapajelor contabile, deficitul bugetar al Greciei pentru perioada 2009-2010 este probabil să fie mai mic, posibil mult mai mic decât cel din Marea Britanie și SUA, potrivit previziunilor Organizației pentru Cooperare și Dezvoltare Economică. Nici datoria publică greacă nu este neobișnuită, conform standardelor actuale. Este aproximativ jumătate din Japonia și mai mică decât cea din Italia. Deci, de ce Grecia și de ce acum? Iată teoria conspirației mele.

marea

Datoria grecească oferă un randament frumos, depășind cu aproximativ 3 puncte procentuale randamentul oferit de datoria germană. Această diferență se numește în mod adecvat o primă de risc, reflectând evaluarea de către piață a probabilității ca autoritățile elene să se achite și a mărimii implicite. Guvernul grec nu are nicio intenție de a nu respecta și nu are niciun motiv să facă acest lucru, deoarece situația sa nu este mai rea decât în ​​multe alte țări. Totuși, poate fi forțat să facă acest lucru dacă piețele refuză să furnizeze finanțarea. Primul pas în teoria mea este concluzia non-controversată că singurul motiv pentru care guvernul grec ar putea să fie implicit este presiunea pieței.

Ceea ce este îngrijorător este insistența participanților la piață că guvernele din zona euro își vor salva confreria greacă. Acesta face ecou la ceea ce au spus bancherii după ce piața interbancară a fost capturată în august 2007: criza se va termina numai atunci când băncile vor fi salvate. Au avut dreptate, oricât de imoral ar fi fost rezultatul. Acum auzim piețele de obligațiuni spunând că le place să încaseze prima de risc, dar că guvernele ar trebui să se asigure că riscul nu apare niciodată. Contribuabilii, din nou, sunt invitați să transforme o afacere riscantă extrem de profitabilă într-o afacere sigură.

De ce ar trebui guvernele să cadă în acea capcană? O poveste populară este că, în timp ce Grecia este relativ mică - deci implicit nu ar crea prea multe probleme - riscul real este contagiunea. Piețele nu pierd niciodată șansa de a avertiza că Grecia va fi doar primul pantof care aruncă; În curând vor urma Portugalia, Spania și Italia. Acesta este motivul pentru care, înțeles, aceste guverne sunt gata să salveze Grecia. Dar de ce ar trebui să se alăture Germania și Franța? Aici vine al doilea pas al teoriei conspirației mele.

Zvonurile spun că unele mari bănci germane și franceze au o expunere semnificativă la datoria greacă. Se zvonește, de asemenea, că aceleași bănci încă nu și-au recunoscut o mare parte din pierderile pe ipotecile subprime din SUA. Acum lucrurile încep să stea împreună. Franța și Germania pot permite Greciei să își îndeplinească obligațiile, dar nu și unele bănci europene mari, importante din punct de vedere sistemic.

Cu toate acestea, pericolul moral al salvării Greciei nu este mai mic decât cel al salvării lui Goldman Sachs, nu numai pentru că face o batjocură asupra responsabilității fiscale, ci pentru că echivalează cu salvarea marilor bănci europene care au beneficiat mult prea mult timp de guvern. toleranţă. Miza, din nou, este imensă.

Congresul SUA a făcut recent grătar pe fostul secretar al Trezoreriei, Henry Paulson și pe succesorul său, Tim Geithner, în timp ce încearcă să stabilească dacă erau prea generoși față de băncile cu banii contribuabililor când AIG s-a prăbușit. Apărarea lor este că au avut puțin timp prețios să gândească lucrurile în timp ce se confruntau cu abisul. Destul de corect. Omologii lor europeni au avut destul timp să mediteze la aceeași problemă. Dacă salvează Grecia, într-o zi vor trebui să fie și ei la grătar și nu vor avea niciun răspuns bun.

Scriitorul este profesor de economie la Graduate Institute, Geneva