Declarație înaintea unei audieri comune a subcomitetului pentru politică economică și a subcomitetului pentru comerț internațional și finanțe Comitetul pentru bănci, locuințe și afaceri urbane Senatul Statelor Unite Washington, DC

chiar dacă

Ce este dolarizarea?

Există trei funcții ale banilor: mijloace de schimb, unitate de cont și stoc de valoare. Dolarizarea completă înseamnă că dolarul (și în acest moment, doar dolarul este candidat) servește toate cele trei scopuri, cu excluderea unei monede naționale: într-adevăr, moneda națională încetează să mai existe. Numai Panama are acest tip de dolarizare completă.

Dolarizarea parțială, în care circulă dolari împreună cu moneda națională, este relativ răspândită. O recentă lucrare ocazională a FMI pe această temă (nr. 171) raportează că în 7 țări, dolari circulă aproximativ la fel ca moneda națională, reprezintă între 30-50 la sută în alte 12 țări și reprezintă aproximativ 15-20 la sută din valută în numeroase alte țări.

Ideea din aceste exemple este că dolarizarea pe care o observăm în toate țările este o consecință a eșecului politicii, nu a inițiativei politice și aceasta este o distincție cheie. Dolarizarea nu necesită un act legislativ și nici „permisiune” din partea Statelor Unite. În aceste țări dolarizarea este predominantă, este rezultatul forțelor pieței. Dar, chiar și în țările cu antecedente de eșecuri politice, actorii de pe piața privată a consumatorilor și a întreprinderilor nu au ales să folosească doar dolari. Dolarizarea inițiată de politici ar fi privită ca un rezultat superior pentru consumatori și întreprinderi prin simplificarea obținerii și utilizării dolarului sau dolarizarea inițiată de politici care exclude utilizarea monedei naționale ar face mai rău unii consumatori și întreprinderi?

Ce eșecuri ale politicilor au contribuit la dolarizarea de facto?

Ca o observație generală, decizia consumatorilor și a întreprinderilor dintr-o economie de a deține dolari în loc de monedă națională ca depozit de valoare, de a folosi dolari ca mijloc de schimb pentru tranzacții și de a prețua produsele și de a scrie contracte pe baza de dolari este o consecință a ratelor ridicate ale inflației monedei naționale și a deprecierii ulterioare a monedei naționale pe piețele internaționale sau, în mod similar, rezultă din așteptarea ca aceste evenimente să se desfășoare. Exemple dintre primele sunt Argentina și Rusia, dintre acestea din urmă, țările din Europa Centrală și de Est în perioada inițială a tranziției lor. Într-adevăr, gradul de dolarizare este un barometru al atitudinilor consumatorilor și ale întreprinderilor față de politici.

Pentru a fi sigur, există și alte probleme, inclusiv cele legate de tranzacțiile comerciale internaționale în care deținerea unui magazin de dolari asigură puterea de cumpărare în orice țară în orice moment pe piața internațională. Și deținerile mari de dolari în unele țări, de exemplu Polonia, rezultă din legături familiale cu SUA.

Eșecul politicii de către ce instituții dintr-o țară precipită alegerea consumatorilor și a întreprinderilor de a dolariza? Observatorii dau de multe ori vina la picioarele Băncii Centrale, pentru că au urmărit o creștere nestăvilită a banilor. Din această convingere, legarea mâinilor autorității monetare va ține sub control creșterea banilor și se va stabiliza și va reduce inflația.

Dar Banca Centrală nu acționează singură pentru a crea eșecuri politice într-o țară: autoritățile fiscale joacă un rol foarte important, de obicei, urmărind programe excesiv de expansive și neplătite. Majoritatea băncilor centrale nu sunt independente de autoritățile fiscale și astfel devin „tipul de cădere” pentru gestionarea defectuoasă a fiscalității. Această observație este importantă prin faptul că subliniază limitele câștigurilor pe care țările le-ar putea obține în urma dolarizării inițiate de politici.

Ce se presupune a fi beneficiile dolarizării inițiate de politici?

Eliminarea amenințării unei inflații rapide și a deprecierii față de dolar ar trebui să ducă la rate mai mici ale dobânzii prin eliminarea primei de devalorizare a inflației și a cursului de schimb asupra ratelor dobânzii unei țări. Ratele mai mici ale dobânzii, de regulă, beneficiază de procesul de creștere prin reducerea costului creditului și încurajarea investițiilor productive. În plus, stabilitatea prețurilor încurajează creșterea prin reducerea volatilității prețurilor interne, ceea ce reduce incertitudinea din mediul economic. În cele din urmă, dolarizarea ar reduce costurile de tranzacție în comerțul și finanțele internaționale, în special cu comerțul cu SUA.

De ce ar putea aceste beneficii să fie mai mici decât se așteptau?

Premiile de risc asupra ratelor dobânzii vor exista în continuare în funcție de performanța autorității fiscale, de calitatea sistemului financiar și de flexibilitatea pieței forței de muncă și a produselor. De exemplu, ratele dobânzii diferă la obligațiunile emise de diferite state și municipalități din SUA, chiar dacă toate sunt emise în dolari. Și, unele state și-au îndeplinit obligațiile.

Dolarizarea, cel puțin pe termen scurt și mediu, nu produce schimbări magice în performanța fiscală, ci doar face ca prețul gestionării necorespunzătoare a politicilor să fie mai ușor de identificat în ratele dobânzii. Prima de risc depinde de caracteristicile structurale ale sistemului financiar, deoarece băncile pot eșua chiar dacă activele și pasivele sunt exprimate în dolari. Prima de risc reflectă caracteristicile structurale ale economiei; cu cât piețele forței de muncă și ale produselor sunt mai statice, cu atât este mai dificil să fie realocate resursele în funcție de forța cererii și ofertei generate de dolarizare.

Susținătorii dolarizării inițiate de politici trebuie să creadă că disciplinele impuse de dolarizare vor forța schimbări în structura industrială și în sistemele bancare, precum și vor îmbunătăți conduita politicii fiscale. În timp ce banii sunt un instrument puternic, aceasta este o comandă foarte înaltă.

Mai mult, costurile de tranzacție vor exista în continuare pentru comerțul internațional cu țări care nu sunt dolari, de ex. Europa și Japonia. Variația ratelor de schimb G-3 a fost destul de mare în ultimii ani, iar perspectivele unei stabilități mai mari pe termen scurt par să fie slabe. Variațiile competitivității relative a prețurilor către aceste trei piețe mari ar putea tinde să concentreze comerțul către SUA în loc să consolideze stabilitatea prin diversificarea piețelor. Legarea de dolar și de economia SUA pare să aibă sens acum, dar țările ar fi crezut acest lucru în anii 1980?

Care sunt costurile dolarizării?

Un cost nu atât de ascuns al dolarizării este politic. Dolarizarea inițiată de politici nu numai că elimină moneda națională, dar pune perspectivele de creștere în mâinile factorilor de decizie politică din altă țară. Și, pe termen scurt, țara trebuie să plătească prețul restructurării industriale, precum și o schimbare de direcție pentru politica fiscală.

În al doilea rând, o politică unică pentru ambele (pentru SUA și pentru țara dolarizată) ar putea conduce la o alocare pe termen lung a resurselor care sunt inadecvate pentru nivelul de dezvoltare al țării dolarizate, chiar dacă politica ar putea funcționa bine inițial pentru a sprijini creșterea și dezvoltarea. SUA și majoritatea țărilor care iau în considerare dolarizarea se află în diferite stadii de dezvoltare. Un motiv pentru care fiecare regim al ratei de schimb fix de la (și inclusiv) standardul aur s-a defectat în cele din urmă se datorează faptului că, în timp, diferențele dintre ratele de creștere a productivității între țări trebuie reflectate în modificările prețurilor relative și în alocarea resurselor între cele tranzacționate și sectoare de bunuri necomercializate. Dacă o țară este dolarizată, procesul de dezvoltare va fi distorsionat de la ceea ce ar fi dacă prețul relativ din aceste sectoare ar fi permis să evolueze în funcție de propria sa traiectorie adecvată pentru acea etapă de dezvoltare.

În al treilea rând, pierderea autorității monetare înseamnă că este disponibil un singur instrument politic pentru a face față tuturor tipurilor de șocuri economice care afectează o țară. Într-adevăr, poate fi chiar obiectivul dolarizării politicii de a elimina independența autorității fiscale, fără a lăsa instrumente politice.

Nu se poate nega că politica monetară a fost, poate cel mai adesea, în detrimentul creșterii și dezvoltării. Dar o bună autoritate monetară are o capacitate extraordinară de a sprijini perspectivele de dezvoltare ale unei țări. Politica fiscală pur și simplu nu funcționează bine pentru anumite tipuri de șocuri. Mai mult decât atât, atribuirea unei responsabilități și mai mari autorităților fiscale, care au făcut parte din problemă de cele mai multe ori, pare greșită.

Dolarizarea ca dietă

Dolarizarea inițiată de politici este ca și cum ai închide gura pentru a pierde în greutate. Este eficient pe termen scurt, dar dacă nu întreprindeți modificări ale stilului de viață (obiceiuri alimentare, exerciții fizice) nu sunteți un individ mai sănătos, ci doar unul mai subțire. Mai mult, odată ce ați atins noua greutate dorită, veți dori să scoateți aparatul dentar și să mâncați ceva în afară de o dietă lichidă.

Deconectați-vă gura, decolarizarea este foarte dificilă, deoarece nu puteți fi sigur, absolut sigur, că nu veți reveni la vechile obiceiuri. În mod similar, odată dolarizat prin politică, schimbarea regimului pentru a recâștiga autonomia monetară pur și simplu nu poate fi posibilă - pentru a obține beneficiile, chiar dacă sunt supraevaluate, trebuie să renunțați la schimbări.

Alegerea pare să fie: Utilizați jacheta directă a dolarizării pentru a forța schimbările instituționale și de piață, dar fiți expuși unei volatilități mai mari a producției și a ratelor de schimb non-dolar (care este să vă mențineți gura conectată pentru totdeauna). Sau, ajungeți pe o cale de dezvoltare pe termen lung mai redusă din cauza comportamentului neînfrânat și slab al autorităților fiscale și monetare (care trebuie să rămână obez pentru totdeauna).

Aceasta este o alegere slabă și nu una care este necesară - una mai bună este să lucrați pentru a îmbunătăți funcționarea autorităților și mediul lor - în analogia dietei, pentru a lucra mai mult la schimbarea „stilului de viață”. Muncă mai grea, dar recompensele merită.

Recomandat

Vrei mai multe cercetări de acest gen?

Abonați-vă la buletinul informativ săptămânal PIIE Insider