Autoritatea de reglementare a cerut Comisiei Europene să adopte o poziție cu privire la locurile care permit entităților publice să clarifice fără a depune marjă

plimbarea

Autoritatea europeană pentru valori mobiliare și piețe (Esma)

Asociația Internațională de Swapuri și Derivate (Isda)

Autoritățile europene examinează derogările speciale acordate entităților guvernamentale de contrapartidele centrale (CPC), despre care băncile spun că penalizează pe nedrept alți membri și expun participanții la compensare unui risc sporit.

Autoritatea europeană pentru valori mobiliare și piețe (Esma) a trimis o scrisoare Comisiei Europene la 27 aprilie prin care solicita o hotărâre cu privire la legalitatea scutirilor de la plata marjei inițiale și a fondurilor de neplată acordate anumitor contrapărți - în special entități publice, bănci centrale și entități supranaționale - de către CPC ale UE.

Risk.net a contactat toate cele 17 CPC autorizate să funcționeze în UE. Dintre cei care au răspuns, doar Eurex a confirmat că oferă astfel de scutiri. Se înțelege că LCH a oferit scutiri similare în trecut, dar camera de compensare nu a comentat acest articol.

Șeful serviciului de compensare al unui membru al băncii europene Eurex spune că entitățile scutite sunt în esență free rider și că alți membri acumulează riscuri în numele lor: „Motivul pentru care vrei să fii într-o casă de compensare este că vrei să obții toate beneficiile compensarea expunerii, lichiditatea, compresibilitatea pe noțional, eficiența capitalului - și se pare că anumiți membri primesc acele beneficii fără niciunul dintre costuri. Se pare că alții plătesc în numele câtorva privilegiați ".

Eurex a spus că derogările sunt aplicate de la caz la caz, în urma unui proces riguros de screening. CPC indică, de asemenea, paralela cu normele UE privind marjele care nu sunt compensate, care scutesc entitățile suverane și cu sprijin suveran cărora li se alocă o pondere de risc zero conform cerințelor prudențiale pentru capitalul de risc de credit.

„Nu am făcut niciodată un secret din asta, deoarece credem că este în conformitate cu cadrul general de reglementare și este perfect legitim”, spune Matthias Graulich, membru al consiliului executiv la Eurex Clearing.

„În lumea bilaterală, regulamentul este acceptat și legitimat să nu ia nicio marjă inițială de la aceste entități cu pondere zero la risc. Credem că același lucru se aplică relației bilaterale dintre PCC și astfel de entități ”, adaugă el.

Comisia Europeană nu a răspuns încă la scrisoarea lui Esma. Esma a refuzat să comenteze acest articol.

Eurex are în prezent patru membri compensatori ai băncii centrale: Deutsche Bundesbank; Banca Centrală a Maltei; Banca Centrală din Luxemburg; și Banca Națională Elvețiană (BNS). Sunt membre și departamentele de trezorerie din Austria, Țările de Jos și Germania. Eurex a refuzat să precizeze care membri în prezent sau în trecut li s-au acordat scutiri. Întrebați dacă sunt beneficiarii unor scutiri, Deutsche Bundesbank, Trezoreria Germană și BNR au refuzat să comenteze.

Banca Centrală a Maltei a declarat că nu i se acordă și nici nu i s-au acordat astfel de derogări. Ceilalți nu au răspuns la solicitările de a comenta până la presă.

„Nu există nicio diferențiere dacă vorbim despre Spania, Germania sau Malta atunci când vine vorba de aplicarea unei ponderări de risc de 0% sau de scutiri de marjă inițiale în lumea bilaterală. Noi, pe de altă parte, avem cerințe minime de rating, suntem selectivi și respingem scutirile de la suverani în care nu vrem să avem acest risc de credit ”, spune Graulich.

În altă parte, Nasdaq OMX consideră Biroul Național al Datoriei Suedeze ca membru de compensare directă, în timp ce LCH Ltd are Biroul de gestionare a datoriilor din Marea Britanie (DMO) ca membru al RepoClear. Nasdaq a declarat că așteaptă detalii suplimentare din partea autorităților europene înainte de a comenta.

Deși entitățile care se califică pentru ponderarea riscului zero nu sunt obligate să înregistreze marjă la tranzacțiile care nu sunt compensate, Esma notează în scrisoarea sa că articolele 41 și 42 din Regulamentul privind infrastructura pieței europene specifică că contrapartidele centrale trebuie să colecteze marja inițială și contribuțiile la fondurile implicite din compensarea lor membrii. Câinele de supraveghere recomandă Comisiei să clarifice dacă anumite contrapărți pot fi legal scutite de aceste cerințe și dacă ar trebui introdus un amendament specific la Emir pentru a clarifica problema.

Cărți echilibrate

Graulich susține că scutirea pentru suverani ajută la obiectivul general de reglementare de a maximiza utilizarea compensării centrale în sistemul financiar.

„Este foarte important dintr-o perspectivă de gestionare a riscurilor sistemice să aveți un ecosistem echilibrat de clienți cu plată fixă ​​și clienți cu receptor fix care permite dealerilor să ruleze cărți echilibrate. Entitățile supranaționale și guvernamentale joacă un rol foarte important pentru a permite acest echilibru ”, spune el.

Însă șeful de compensare de la banca europeană spune că astfel de scutiri expun sistemul de compensare unui risc suplimentar. „Dacă aveți membri care prezintă un risc semnificativ, dar nu aduc marja inițială sau fondul implicit [contribuții], atunci începeți să aveți o cameră de compensare riscantă”, spune el.

„Este minunat să ai un DMO într-o casă de compensare, deoarece acestea sunt receptoare nete cu risc fix [de rată] și trebuie să echilibrezi restul pieței, [dar] nu cred că este corect să spui că nu aduc risc aditiv, pentru că o fac ”, adaugă el.

Nu am făcut niciodată un secret din [renunțări], deoarece credem că este în conformitate cu cadrul de reglementare general și este perfect legitim

Alții consideră că astfel de derogări sunt justificate și nu adaugă riscuri în sistem. „Dacă ați solicita unei agenții guvernamentale să garanteze aceste expuneri, cu ce le-ar garanta? Legături suverane. Acest lucru ar fi inutil, întrucât nu ar atenua riscul de credit, deoarece dacă vor scădea garanția nu valorează nimic ", spune Christian Lee, șeful echipei de compensare, risc și reglementare la consultanța Catalyst și anterior șeful riscului la LCH.

Mai mult, dacă cerințele de marjă sunt implementate la CPC, aceasta ar putea împinge entitățile suverane înapoi în spațiul neeliberat. „Există motive întemeiate pentru a avea mai multă piață degajată decât nu. Cu cât există mai multă lichiditate, cu atât este mai ușor pentru o contrapartidă centrală să facă față momentelor de probleme ”, spune Lee.

Și întrucât entitățile publice nu urmăresc profit, adaugă Lee, scutirile nu penalizează în mod nejustificat participanții comerciali la compensare: „Deși nu există condiții de concurență echitabile, este avantajos pentru o altă clasă de membri”.

Nicio piele în joc

Șeful de compensare nu este de acord, avertizând că scutirile îi pun pe ceilalți membri în dezavantaj. Eliberate de necesitatea de a înregistra marja inițială sau de a plăti în fondul implicit, entitățile scutite nu au „aspectul în joc” care ar trebui să asigure toți membrii compensatori într-un scenariu implicit al membrilor, explică el. În cazul în care CPC nu este în măsură să scoată la licitație pozițiile membrului implicit, este mai probabil să ajungă să solicite contribuțiile la fondul implicit ale membrilor care nu sunt implicite.

„Dacă vă gândiți la o prestabilitate, doriți să stimulați toate părțile să liciteze la o licitație pentru portofoliul de membri compensatori implicit. Deci, doriți să vă asigurați că este tratat și că întreaga casă de compensare nu trebuie să plătească pentru asta. Trebuie să fii îngrijorat că, dacă nu ai nicio apariție în joc, dacă nu ai niciun fond implicit cu riscul de a fi juniorizat, ce stimulent trebuie să licitezi în cadrul licitației? ”

O altă preocupare este că o casă de compensare ar putea să coboare cota de piață dacă ar avea o politică care să permită derogări de marjă și de fonduri de neplată pentru entitățile publice, în timp ce sediile rivale nu. Comitetul pentru infrastructuri de plăți și piețe și Organizația internațională a comisiilor de valori mobiliare au colaborat la un set de standarde globale pentru compensare, în parte pentru a asigura condiții de concurență echitabile între CPC.

Graulich spune că nu a existat o creștere recentă la integrarea membrilor de compensare a entităților publice la Eurex.

Se înțelege că Asociația Internațională de Swapuri și Derivate elaborează un document pe această temă.