record

În luna mai, guvernul japonez a aprobat un al doilea pachet de salvare economică de 117 ¥ ¥ (1,1n USD sau 21% din PIB-ul Japoniei), care corespunde dimensiunii primului stimul introdus în aprilie. Primul ministru Shinzō Abe s-a lăudat că, împreună, acestea reprezintă cel mai mare pachet de răspuns la pandemie din lume. Măsurile, care includ transferuri de numerar și subvenții pentru salarii și chirii, sunt binevenite. Dar este necesară prudență, deoarece conțin și elemente nebugetare.

Aproximativ 40% din cel de-al doilea pachet va include împrumuturile coordonate preconizate de către băncile comerciale. Alți 30% vor finanța împrumuturi bancare cu politici subvenționate către întreprinderi. Această sumă ia forma împrumuturilor guvernamentale. Ca atare, este exclus din contul general al guvernului și, prin urmare, din deficitul bugetar, chiar dacă obligațiunile guvernamentale japoneze vor finanța împrumuturi subvenționate. Contul general va înregistra doar restul de 30% din pachet ca operațiune de finanțare a deficitului. Acesta va fi finanțat printr-un al doilea buget suplimentar, care va fi aprobat de dieta japoneză înainte de jumătatea lunii iunie 2020.

Pachetul din aprilie are probleme contabile similare. Suma totală a inclus fondurile rămase din pachetul de stimulare economică din decembrie 2019, precum și activitățile potențiale de creditare ale băncilor comerciale (în jur de 10% din PIB în total). Sistemul japonez de management fiscal este complex, cu o divulgare insuficientă. Acest lucru face dificilă înțelegerea întregii măsuri bugetare pentru a face față crizei. Acest lucru provoacă adesea confuzie, deoarece pachetul anunțat nu este în concordanță cu nivelul de acumulare a datoriilor.

Pe o bază brută, guvernul intenționează să emită aproape 253 miliarde de yeni (2,3 miliarde de dolari) în obligațiuni de stat și bonuri de trezorerie în anul fiscal 2020 (care se încheie în martie 2021). Această sumă combină emisiile în cadrul tuturor celor trei planuri bugetare. Cu excepția obligațiunilor de refinanțare, emisia netă a obligațiunilor de stat este redusă la aproape 145 miliarde ¥ (aproximativ 27% din PIB). Aceasta include aproape 4% din emisiile de obligațiuni cu încărcare frontală din anii fiscali viitori și este cea mai mare emisiune netă din era postbelică.

Cu toate acestea, este puțin probabil ca acest lucru să provoace tulpini severe pe piața obligațiunilor japoneze, din mai multe motive. În primul rând, Banca Japoniei a achiziționat o cantitate substanțială de obligațiuni de stat din 2013. Ca urmare, deține aproape jumătate din obligațiunile guvernamentale restante. Firmele japoneze de asigurări, băncile comerciale și fondurile de pensii dețin majoritatea restului. Firmele de asigurări au nevoie în mod regulat de obligațiuni de stat pentru a atenua o nepotrivire a scadenței activ-pasiv. Băncile le dețin pentru a umple decalajul dintre creșterea depozitelor cu amănuntul și cererea limitată de credit din sectorul privat (și soldurile de rezervă cu BOJ). Obligațiunile de stat domină piața titlurilor de creanță, având în vedere că piața obligațiunilor corporative reprezintă doar 10% din PIB. Investitorii străini dețin doar 10% din aceste obligațiuni. Deținerile masive ale BOJ au creat o cerere excesivă pe piața obligațiunilor, generând presiuni descendente substanțiale asupra randamentelor obligațiunilor de stat. Acest lucru explică de ce banca centrală nu a reușit să cumpere multe în ultimele luni.

În al doilea rând, controlul curbei randamentului a fost adoptat în septembrie 2016, cu un obiectiv pe 10 ani de aproape 0%, cu o dobândă de -0,1% pentru unele dintre rezervele în exces. BOJ determină mărimea achizițiilor sale prin diferența dintre cerere și ofertă de la instituțiile financiare interne la aproximativ 0%. În fața deficitului, menținerea randamentelor scăzute nu este o operațiune dificilă.

În al treilea rând, BOJ este probabil să mențină relaxarea monetară, cu excepția cazului în care renunță la obiectivul ambițios de inflație de 2%. Rata inflației de bază a băncii centrale (bazată pe indicele prețurilor de consum, cu excepția alimentelor proaspete) a fost de doar 0,5% în ultimii șapte ani (excluzând impactul direct al creșterii impozitului pe consum în 2014). Inflația persistent scăzută sugerează că un stimulent fiscal mare prin deținerile masive de obligațiuni de stat ale BOJ este puțin probabil să genereze un efect de excludere sau o creștere bruscă a randamentelor. Prin urmare, creșterea datoriei Japoniei este durabilă pentru moment.

Sayuri Shirai este profesor de economie la Universitatea Keio și fost membru al consiliului de politici la Banca Japoniei.