de Paresh Dave, Los Angeles Times

numerarul

Vadim Tarasov devine mai pretențios. Directorul general al firmei de capital de risc din Silicon Valley, Altpoint Ventures, Tasarov a început să respingă tranzacțiile de pornire pe care ar fi sărit mai devreme. Prețurile sunt prea mari.

„Totul a intensificat”, a spus el. „Trebuie să-ți alegi luptele mult mai atent.”

Suma totală de numerar care se varsă în companiile de start-up continuă să crească, deoarece start-up-urile din etapa ulterioară rămân populare printre investitori. Însă start-up-urile mai mici în fază incipientă găsesc mai puțini investitori gata să plătească prețurile ridicate pe care le cer acțiunilor companiei. Dacă această tendință continuă, ar putea indica faptul că actualul ciclu de finanțare a capitalului de risc a atins un vârf.

Este „mult mai greu să investești în companii bune”, a spus Tarasov.

Investitorii și fondatorii de start-up-uri sunt în condiții de tranzacționare, la fel ca orice cumpărător și vânzător care încearcă să ajungă la un preț. Antreprenorii doresc dolari de top în timp ce predă cât mai puține acțiuni posibile în companiile lor tinere; capitalistii de risc și alți finanțatori, în mod firesc, doresc o felie mai mare la cel mai mic cost.

Timp de câțiva ani, startup-urile au ținut partea de sus. Încă o fac. Dar investitorii încep să se împotrivească.

"Rundele de finanțare a semințelor erau pe undeva în jur de 500.000 de dolari, iar seria A în jur de 3 milioane de dolari", a spus Tarasov, referindu-se la primele etape ale investițiilor inițiale. Dar acum „sunteți de până la 2 milioane de dolari și 5 milioane până la 10 milioane de dolari.

În ultimii doi ani, valoarea estimată a startup-urilor din faza incipientă din întreaga lume - practic vorbind, prețul pentru investitori - s-a dublat la 16,3 milioane de dolari, potrivit serviciului de urmărire a tranzacțiilor PitchBook.

Numărul investițiilor a scăzut timp de trei trimestre consecutive, în special tranzacțiile din stadiul incipient, care au avut succes, potrivit datelor publicate luna aceasta de Dow Jones VentureSource. În același timp, doar 61 de fonduri de capital de risc au strâns bani de investiții în primul trimestru al anului 2015, cel mai mic număr din aproximativ doi ani, potrivit Thomson Reuters și National Venture Capital Association.

Cu toate acestea, banii investiți în startup-uri continuă să crească, ajungând la 15,72 milioane de dolari în primul trimestru, în creștere cu 27% față de un an mai devreme, au spus datele Dow Jones. În parte, acest lucru se datorează faptului că noii investitori au sărit pe piață pentru startup-uri „mature”, care au câțiva ani și produc venituri și chiar profituri. Ei atrag bani mari de la firme de capital privat, cum ar fi TPG Capital și Bain Capital, care caută un randament mai mare.

Startup-urile mature atrag, de asemenea, fonduri mutuale, inclusiv Fidelity Investments și T. Rowe Price, care încep să parieze pe companii private de tehnologie înainte de ofertele publice inițiale. Fondurile caută un avantaj în timp ce investitorii cu amănuntul resping fondurile mutuale tradiționale pentru fonduri tranzacționate la schimb cu taxă redusă. Fondurile suverane de avere din Orientul Mijlociu și Asia sunt, de asemenea, sări în finanțarea inițială.

În primele trei luni ale anului 2015, doar 64% din capitalul care circulă către start-up-uri provine de la firme de capital de risc - o proporție mai mică decât 80% sau mai mare în trimestrele precedente, potrivit datelor CB Insights.

„Mesajul este că piața privată nu a fost niciodată atât de generoasă”, a declarat Jeremy Abelson, fondatorul fondului de investiții Irving Investors.

Ciclul actual al capitalului de risc începea deja să crească atunci când Uber, fenomenul cvasi-taxi, a primit primul său mare control de capital de risc pentru 11 milioane de dolari la începutul anului 2011. Creșterea sa uimitoare de atunci a făcut-o un cuvânt de uz casnic în întreaga industrie lume. În fiecare rundă de finanțare, investitorii licitează valoarea Uber mai mare. Strângerea de fonduri Uber din decembrie și-a stabilit evaluarea nominală la peste 40 de miliarde de dolari, sau mai mare decât aproximativ 70% din companiile cotate la bursă din Fortune 500.

Startup-urile au atras, de asemenea, investitori notabili - inclusiv vedete pop precum cântărețul Will.i.am, care a susținut aplicația de plată a rezervării la restaurant Reserve în februarie și boxerul Floyd Mayweather, care se numără printre investitorii timpurii în aplicațiile de partajare a imaginilor Shots.

Bogăția investitorilor a permis startupurilor să solicite și să obțină mult mai mulți bani decât ar fi visat vreodată.

Luna trecută, chiar și prudentul Altpoint Ventures al lui Tarasov a condus o investiție de 12 milioane de dolari în Honk Technologies Inc., un startup din Santa Monica, California, care a dezvoltat o aplicație pentru smartphone, pentru ca șoferii să primească un camion de remorcare. Valoarea finanțării a fost la egalitate cu tranzacțiile anterioare încheiate de Altpoint, dar tranzacția a apreciat-o pe Honk pe capătul a ceea ce ar prefera firma, a spus Tarasov.

"Nu suntem prea sensibili atâta timp cât vă aflați în raza de acțiune", a spus el. "Cu toate acestea, alte câteva companii nu vom face tranzacții pentru că nu suntem de acord cu privire la evaluare. Nu are sens ceea ce vor."

Tragerea pentru Honk - amintiți-vă, aceasta este o aplicație similară Uber pentru camioane de remorcare - a fost pusă cu ochii pe ceea ce a primit Uber în 2011, atunci când strânsea atât de mult capital ar fi fost rar. PitchBook estimează că cele mai recente finanțări ale lui Honk și-au determinat evaluarea, inclusiv noii bani, la 62 de milioane de dolari, de la 9 milioane de dolari. Honk a refuzat să comenteze.

Cu prețuri atât de ridicate, preocuparea majoră pentru finanțatori nu este că startup-urile vor imploda așa cum au făcut-o în timpul prăbușirii dot-com din 2000, ci mai degrabă că sunt supraevaluate până la punctul în care investitorii ar putea să nu obțină randamentul la care se așteptaseră.

"Unii dintre acești termeni, atunci când piața are un sughiț, ar putea fi dureroși pentru investitori", a spus Byron Deeter de la Bessemer Venture Partners. De aceea, el a spus că face presiuni pentru „tranzacții curate la evaluări corecte”, mai degrabă decât tranzacții „la cele mai mari evaluări posibile”, care sunt afectate de condiții pentru protejarea anumitor acționari.

O altă problemă: firmele de capital de risc mai mici, cu cărți de buzunar mai subțiri, sunt evaluate la preț.

Firma Deeter este capabilă să se angajeze în armare puternică, deoarece rețeaua sa globală îi permite să treacă la tranzacții anterioare, la prețuri mai mici, în SUA. continuând să se concentreze asupra companiilor mai vechi din străinătate. Bessemer Venture Partners a strâns 1,6 miliarde de dolari în primul trimestru pentru a investi în startup-uri, mai mult decât orice altă firmă de capital de risc.

"Putem rămâne foarte activi pe toate piețele", a spus Deeter. „De aceea, fondurile mai mari au succes în strângerea de fonduri.”

Între timp, „cei care nu au comunitatea de risc sunt încercați”, a spus Dave Berkus, un important investitor înger din sudul Californiei.

Berkus a declarat că primește acum două până la patru apeluri pe săptămână de la firme de capital privat care doresc să investească în cele 10 companii pentru care este membru al consiliului de administrație. Tranzacțiile oferă fonduri fondatorilor de companii și îngerilor, cum ar fi Berkus, dar acestea „afectează negativ mai puțin capitaliștii de risc” și „întăresc capitaliștii de risc mai mari cu mai multă putere de foc”, a spus Berkus. "Este total supărător."

Este bine conștient de îngrijorările potrivit cărora investitorii vor „corecta” piața fierbinte în lunile următoare, refuzând să cedeze unor evaluări ridicate. Piața publică arată deja un apetit limitat: 44 din 165 de oferte publice inițiale din 2014 au evaluat companiile cu mai puțin decât runda lor de finanțare anterioară, o creștere de 57% față de 2013, potrivit cercetărilor Abelson efectuate de TriplePoint Ventures.

În timp ce șeful executivului Honk, Corey Brundage, caută un birou mai mare, vede un alt semn că oamenii sunt îngrijorați de o posibilă corecție: Proprietarii încearcă să solicite termene mai mari de închiriere pentru a-și atenua riscul în cazul unei greve de recesiune.